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2019

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【全球科技金融项目】浅析宏观经济及新经济增长引擎

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2019年1月12-13日,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任、平安证券首席经济学家张明老师在鹏城为全球科技金融项目同学们讲授了一堂《全球动荡时代的宏观走向与投资策略》的课程,就中美贸易战、中国宏观经济,应对风险的策略及建议,以及中国经济增长新引擎等诸多当下比较关注的热点问题展开分析。


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全球金融危机十周年回眸


2008年,全球金融危机爆发,其影响震撼全球。直到今天,世界仍未从这场金融危机的泥潭中走出来。2018年是金融危机十周年,“十年一次金融危机”魔咒是否会应验?张明老师以回顾 “全球金融危机十周年”为题开启了为期两天的授课。


2008年爆发的全球金融危机使世界各主要经济体都遭到不同程度的冲击,在危机爆发十年后的今天,美国经济表现强劲,欧元区复苏态势明显,中国在供给侧结构性改革的推进中步入新常态,世界经济整体上进入复苏通道,与此同时,世界经济前景仍然存在着很多不确定性,可以说,当前的世界经济正处于经济复苏和金融风险并存的状态。

2018年7月6号中午12点,美国公布了第一批五百亿关税制裁名单中的340亿,这是既定事实,已经生效,意味着不存在转圜的余地了。而与此同时,中国在美国公布名单之后,自动反制机制自动生效。而这意味着,中美关乎未来五十年国运,未来全球政治、经济、乃至世界格局的博弈,以中美贸易战作为开端,正式拉开帷幕,或者说,从幕后到台前的转变,中美开启正面对抗。


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中美贸易战对中国经济影响


第一、贸易制裁直接降低中国贸易顺差,导致GDP增速下降;

第二、贸易制裁导致中国出口增速下降,进而导致制造业投资增速下降,最终造成GDP增速受损;

第三、如果中美贸易战加剧,美国政府限制中国企业对美直接投资,这会降低中国海外投资从国外向国内的逆向技术溢回,从而导致全要素生产率下降,最终造成GDP增速受损。


黑天鹅事件频发的时代,“不确定性”成为这个时代的主题词。这注定是一个多变的时代,一个充满挑战和危机的时代。金融周期性,总像是达摩克利斯之剑,会在某个时刻掉下来提醒一下人类。人类的创造力和欲望总会在经历一段痛苦的时期之后(比如金融危机)开始复苏、蔓延和膨胀,最终又引发新危机之剑落地,如此轮回,经久不息。这就是为什么我们总是会经历一场一场的金融危机,虽然影响范围、时间和深度会有所不同。


人类创造货币,推动经济发展的同时,也助长了危机的爆发。QE就像是有瘾的药一样,只要经济有衰退的迹象,全球央行就会毫不吝啬的发行货币来刺激经济。超发货币助长了通货膨胀,吹大房地产泡沫,撑起了庞大股市。


中国有些古话,比如“日中则昃,月满则亏”、“盛极必衰、否极泰来”等,其实核心的思想与西方经济学的经济、金融的周期性理论是一致的。然而在这个资产价格高企、不确定性增强、黑天鹅事件频发的2018年,又遇到“8”这个敏感的时间点,中美贸易战会不会在短期内结束?


张明老师认为,这次中美贸易摩擦很难在短期内通过一揽子的方式得到妥善解决,它注定会长期化和复杂化。中美贸易摩擦的原因,表面上是中美贸易失衡,更深层次则是美国不愿意看到中国的产业升级和技术进步像过去那么快,再深层次的原因可能与意识形态的冲突、崛起大国和守成大国之间的博弈相关。


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高杠杆率全面透视与应对策略


企业部门加杠杆主要是为了扩大生产经营;政府部门加杠杆主要是为了基建;居民部门加杠杆主要是买房,房地产市场连续上涨使得中国居民财富基本绑定到房地产上了。


近年来主要是通过股票市场、房地产市场诱导居民加杠杆。股票市场上涨可以帮助上市公司去杠杆,房地产市场上涨可以帮助地方政府、融资平台和房地产开发商去杠杆。因此,过去十年居民部门杠杆率虽然总水平比较低,但是上升速度很快。


第一、从资产端和负债端来看。首先,应极力避免市场利率过快上升,金融控风险与去杠杆过程中要避免一刀切和运动式监管。其次,在美联储不断加息的背景下,必须保证适当的资本管制,尽快让汇率浮动起来,否则无法有效降低国内利率,因为这会导致汇率面临较大压力。从资产端来看,应避免资产价格过快过大缩水,特别是要防止房地产价格大跌。换言之,房地产市场既要防大跌,更要防大涨。


第二、从部门间杠杆率互动的视角来看。中央政府应该承担责任,不能期望自己独善其身,而要求其他部门完美地去杠杆。一方面,中央政府应当考虑如何适当地帮助地方政府兜底部分债务,另一方面,中央政府应该进行更大规模的减税降费,从而帮助居民和企业稳杠杆。


第三、商业银行应该做好承担部分成本的准备。因此,商业银行应该利用当前的机会尽快的提高资本金与拨备,并探索多样化处理不良资产的方式。


第四、从居民视角来看。首先,房地产调控依然不能放松;其次,应该打破各种刚兑,向居民部门广泛地提示风险。再次,政府应该教育买房者尊重契约,避免无谓的救助。最后,当前中央财政比较富裕,要及时增加教育、医疗、养老等公共产品的供给,降低老百姓后顾之忧。


第五、从外部视角来看,应该学习日本的经验。提高海外投资的净回报率,鼓励更多民营企业到海外投资。


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2019年,温和的牛市?


基于经济基本面的人民币汇率走势分析框架包括五个因素——利差、通胀差、竞争力之差以及中国金融抑制环境的放松、金融风险的显性化。根据这一框架预测,当前人民币兑美元汇率仍然存在下行的压力,明年的汇率走向仍有很强的不确定性。

困扰中国股市的两个外部因素仍将持续存在。中美贸易摩擦虽然进入了三个月的暂缓期,但市场对于三个月之后的谈判前景依然不太乐观。而近期发生的华为集团高管被加拿大扣留的事件,加剧了市场的担忧情绪。


因此,至少在2019上半年,中国股市的震荡盘整可能都不会结束。这意味着短期内出现牛熊反转的概率并不太高。在这种格局下,无论是中小盘、创业板还是指数的机会都不大。真正值得重视的投资策略,一是定投估值已经较低、盈利能力较强、市场地位领先的蓝筹股;二是同时关注代表性的防御型板块与有可能率先反弹的板块与个股。


第一、中国宏观经济增速将会持续下行;

第二、总体通胀压力将会回落;

第三、虽然2019年中国央行未必会下调存贷款基准利率;


第四、股市仍在“磨底”,房地产市场调控预计不会显著放松,这会加剧金融机构的资产荒,从而进一步增加利率债的吸引力。


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2019年中国宏观经济走势


一、货币政策:继续降准,可能降息;

二、财政政策:亟需显著发力,放松财政有两个方式:一是减税,二是增加基建、增加支出;

三、国内的大类资产情况:

①股市:A股市场仍在磨底,但结构性机会已现;

②债市:无风险利率回落,信用继续分化;

③人民币汇率:将面临贬值压力;

④大宗商品:2019年市场看空;

⑤房地产总体回落分化加剧,一二线调控难放松;


张明老师认为,未来随着贸易顺差继续下降以及服务贸易逆差继续上升、人口老龄化以及高杠杆导致国内储蓄投资缺口收窄甚至倒挂,可能呈现出短期顺逆差交替、中期转为持续逆差的格局;随着中国产业结构的升级转型、金融市场的双向开放以及资本管制程度的下降,中国的非储备性质金融账户可能呈现出余额变动不居的特点;随着人民币汇率市场化程度的提高、经常账户余额最终由正转负、“一带一路”倡议的推进以及藏汇于民格局的形成,中国的外汇储备存量中期内有望逐渐下降。


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五大区域:中国经济增长引擎


中国改革开放的历史,也是特定区域率先发展与崛起、再带动其他区域实现协同发展的历史。在宏观经济增速趋势性下降、增长效率持续低迷、国际贸易摩擦与地缘政治冲突持续上升的大背景下,如何重新激活中国新一轮的区域一体化进程,促进中西部地区经济与东部地区经济进一步融合,消除区域之间的各种壁垒,锻造交易成本更低的全国大市场,这既是中国经济确保持续增长、摆脱中等收入陷阱的重要保障,也是进一步焕发消费引擎获利、推动消费持续升级的重要举措。

当前中国最有代表性和发展前景的五大重点区域:粤港澳大湾区、长三角、京津冀、中部六省和西三角地区。中国经济正在孕育的新一轮区域经济一体化浪潮,为当前内外环境不确定性上升、资产价格波动性加剧的悲观情绪中,注入新的正能量。

新时代中国区域经济一体化的五大核心区域,正在弯弓搭箭,将会助力中国经济新的腾飞。这五个城市三角是沿海开发战略与长江经济带战略的有机结合,符合未来通过城市带来进行城市化的战略导向,符合资源集聚的需求。

参照国际著名城市群的经验对其进行定位:

1、长三角VS纽约城市群——综合实力强大,引领经济转型


2、珠三角VS旧金山城市群——创新基因,高新科技聚集区

3、京三角VS韩国首尔都市圈——世宗市的迁移为雄安新区提供借鉴

4、中三角VS北美五大湖城市群——建设交通体系,多元化发展

5、西三角VS美国东北部城市群——城市错位发展,产学研结合

五大城市群形成阶梯发展的雁型模式,将成为未来引领中国经济的五大增长极。

在中美贸易战已经加剧并升级的情况下,如果双方持续加码,美国继续加大对中国的技术禁运和制裁;中国则利用自己强大的市场地位,和美国企业对中国市场的高度依赖,进行反击,那双方的对攻就会继续加剧,系统巨变之风险会进一步扩大。

张明老师提醒企业,尤其是那些与全球供应链、对美贸易、对外技术依赖度相对比较高的企业,都应该做好相关准备,甚至做出“持续收缩经营线,聚焦于核心业务”的战略转变。


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企业三种应对策略和建议


一、关闭或收缩非盈利业务及边缘业务;

二、持续优化企业的运营效率,密切关注现金流的增长;

三、尝试风险分散,包括金融资产和投资方向等;

战争没有赢家,不论是看得见硝烟的还是看不见硝烟的。市场经济的核心是平等互利,文化价值是契约精神。中美是两个大国,世界最大的两个经济体,应该成为引领世界的正面典范,而不是贸易战的负面典型。中美贸易是一场没有赢家的战争,最终结果是两败俱伤,所以能够尽早结束是大家乐于见到的结果。


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